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2024年底，在白酒板塊的表現令人咋舌，年度跌幅高達26.03%，在板塊中墊底。這一慘淡成績，猶如一麵鏡子，清晰映照出企業自身潛藏的經營困境。不少業內資深人士紛紛感歎，白酒行業持續加劇的分化之風，終於吹向了這位曾經風光無限的“濃香鼻祖”。

而在眾多問題中，瀘州老窖的壓庫存以及放貸問題，格外受到市場矚目，甚至被調侃為“左手壓貨，右手放貸”，也正因如此，企業陷入了“虛假繁榮”的惡性循環之中。

根據瀘州老窖2024年三季報中捕捉到關鍵數據：其存貨金額已飆升至123億元。深入剖析，不難發現瀘州老窖的原材料、半成品以及庫存商品均呈現出迅猛增長態勢。其中，半成品自2019年至2024年，增長幅度近乎4倍，金額高達100.54億元，在總存貨中占比82%。

圖源自瀘州老窖官網

據Wind數據統計，截至2024年第三季度，瀘州老窖的存貨周轉天數已長達1149.07天。這一數據，與的約500天、的約400天相比，差距明顯，甚至高於區域酒企。存貨周轉天數的大幅增加，直觀反映出瀘州老窖流動資金使用效率低下，變現能力欠佳，存貨積壓嚴重，周轉速度遲緩的問題。

庫存壓力如同滾雪球般，最終導致價格體係崩塌。2023年8月，瀘州老窖為鞏固其高端定位，將52度國窖1573的出廠價提升至980元/瓶。然而，近日記者在電商平台走訪時發現，在部分酒類專賣店中，該款酒的售價竟低於出廠價，與官方建議零售價1499元形成巨大反差，價格倒掛現象嚴重。

更為嚴峻的是，庫存壓力正從經銷商端反向傳導至企業自身。受此影響，瀘州老窖股價大幅下挫，市值顯著縮水。截至2月28日，瀘州老窖的市值較巔峰時期蒸發超過60%，從4000億元銳減至千億規模。

除了庫存積壓這一棘手難題，瀘州老窖的貸款問題同樣飽受爭議。

《“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”重磅來襲》文章截圖

2023年3月，瀘州老窖集團有限責任公司微信公眾號發布《“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”重磅來襲》一文，詳細介紹旗下龍馬興達小額貸款股份有限公司（簡稱“龍馬興達”）推出的產業鏈金融服務平台。文中明確指出，上線產品分別針對瀘州老窖產業鏈下遊經銷商、上遊供應商以及優質個人客戶。

值得關注的是，2023年瀘州老窖貨幣資金高達259.5億元，與此同時，長期借款卻有100億元，年報標注為“主要係本期取得銀行借款所致”，到2024年一季度，長期借款進一步攀升至120億元。如此情形，不禁讓人質疑，在賬麵資金充裕的情況下，這上百億借款究竟流向了何方？

盡管瀘州老窖多次否認向經銷商放貸行為，董事長劉淼在2023年業績說明會上明確表態，公司“不存在通過關聯方等任何形式向經銷商貸款的情形”，並強調內部控製經審計機構審查。官方解釋稱，100億元長期借款用於業務擴張和項目建設，諸如智能釀造技改、文旅項目等，還稱借款利率低於存款利率，存在套利空間。

但即便如此，瀘州老窖的解釋仍未能完全消除市場疑慮。從近幾年年報中，仍能察覺到一些不合理之處。公司稱100億元借款用於項目儲備，可根據財報，同期在建工程，如智能釀造技改項目合同負債投入僅47.8億元，大量資金去向不明，是閑置賬麵還是另有他用，暫不得而知。

“瀘州老窖始終錨定重回中國白酒行業前三的目標。”3月2日，劉淼在年度經銷商表彰暨營銷會上堅定宣稱。但現實卻極為殘酷，2024年三季度，瀘州老窖實現營收243.03億元，淨利潤115.93億元，均落後於洋河和汾酒。倘若企業無法及時調整依賴壓貨與金融化擴張的發展路徑，其“重返前三”的宏偉戰略目標，或將麵臨嚴峻挑戰。

盡管瀘州老窖一直在否認，但並未完全打消市場的疑慮，在近幾年年報中仍然可以看到些許不合理之處。公司稱100億元的借款用於項目儲備，但根據財報，同期在建工程，如智能釀造技改項目合同負債投入僅47.8億元。大量資金閑置在賬麵中還是所歸何處暫不可知。

“瀘州老窖始終錨定重回中國白酒行業前三的目標。”3月2日，劉淼在年度經銷商表彰暨營銷會上稱。然而現實是殘酷的，2024年三季度，瀘州老窖實現營收243.03億元，淨利潤115.93億元，均落後於洋河和汾酒。若企業未能及時調整依賴壓貨與金融化擴張的路徑，其“重返前三”的戰略目標或將麵臨挑戰。

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（轉自：華中酒報）